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东睦股份“战略收购”总被反转
2022-01-26 06:50    来源: 未知      点击:

  东睦股份(600114.SH)在2021年迎来开门红,由于一季度的基础打得好,虽然二季度不理想但三季度强势反弹,因此,2021年的业绩还是让人期待。

  但就在2022年1月7日,东睦股份披露了《2021年年度业绩预减公告》,称预计净利润为0元到3000万元,同比减少66%到100%。扣非净利润为-5100万元到-2600万元,同比减少175%到247%。业绩预减的主要原因是,报告期内,所收购的上海富驰高科技股份有限公司(下称“上海富驰”)经营情况没有得到实质改善,导致本期经营业绩下降幅度较大,并影响其未来盈利能力,根据上海富驰未来经营业绩分析,商誉出现减值迹象。基于以上综合判断,公司拟将上海富驰和东莞华晶粉末冶金有限公司(下称“东莞华晶”)合并作为一个资产组组合进行商誉减值测试,本期拟计提商誉减值准备的金额为6500万元到8500万元。

  而在之前的三季报,无论是数据还是公告,让2020年业绩崩盘的东睦股份看起来将在2021年有个不错的收成:报告期内,公司通过对金属注射成形(下称“MIM”)板块子公司的产业资源整合,同比减少MIM板块的亏损。报告期内公司粉末冶金压制成形产品销售收入同比大幅增长,成本摊薄,及报告期内公司增加光伏和高效家电领域的软磁材料产能,软磁材料产品不断开发,产品结构得到不断优化,软磁材料销售收入持续快速增长,毛利贡献增加。

  登陆资本市场多年,东睦股份一直专注于主业发展,由于粉末冶金制品的市场规模比较小,业绩下滑明显,为了做大做强,公司终于在并购方面下了大功夫。

  2019年8月,东睦股份以1.10亿元现金收购东莞华晶61%股权,不到两年时间,转让方就赚了5286.67万元差价,本次收购产生6491.73万元商誉。同年12月以2520万元交易对价收购少数股东持有的14%股权,持股比例上升至75%。东莞华晶主要从事金属注射成形结构件产品、高精度穿戴产品等业务,在金属注射成型领域具有一定的竞争优势。

  东莞华晶曾是上市公司劲胜智能(后更名为“创世纪”,300083.SZ)的全资子公司,2017年下半年劲胜智能以3939.08万元转让了30%股权,东莞华晶的整体估值为1.31亿元。2018年上半年,劲胜智能拟将东莞华晶70%股权以增资方式注入全资子公司东莞劲胜精密电子组件有限公司,同时,为了进一步优化股权结构,拟以4765.15万元转让东莞华晶35%股权,东莞华晶的整体估值为1.36亿元。后取消向全资子公司增资。

  2019年2月,劲胜智能以5294.26万元转让东莞华晶60%股权,后者的整体估值为8823.80万元。估值大幅下降的原因是,2018年1-11月,华晶MIM受消费电子行业持续低迷、精密结构件业务市场竞争加剧的影响较大,各类产品生产线或设备使用效率下降,生产线或设备等成本相对投入加大,各类资产的协同效应没有充分发挥,产品毛利率下滑,造成经营效益下降并出现亏损。同时因资金周转需要,华晶MIM增加了对外借款,债务负担加大。据公告,在2018年11月30日评估基准日采用资产基础法的评估结果能比较客观地反映华晶MIM的公允市场价值。

  但到了2019年8月,东睦股份收购时,东莞华晶的整体估值大增至1.8亿元,短短几个月,估值翻了一倍多。

  东睦股份表示,根据目前已开发的项目及订单分析,公司与标的公司制定了下一步的经营目标:2019年8-12月,销售额为1.31亿元,净利润为766万-1177万元;2020年销售额为3.11亿元,净利润为1554万-2998万元。自劲胜智能前次转让标的公司股权以后,标的公司的技术与产品开发、客户储备、业务订单及经营状况发生了明显的改善,其营业毛利率从2018年的19.94%提高到2019年1-5月的33.57%。

  从东睦股份的财报可以看出,东莞华晶扭亏为盈了。购买日(2019年8月8日)至2019年年末,东莞华晶实现营业收入1.52亿元及净利润936.82万元,其消费电子产品贡献营业收入1.49亿元,毛利率19.55%,远低于1-5月33.57%的毛利率,甚至比2018年还低。难道“明显的改善”只发生在收购前的短短5个月吗?2018年都亏损了,收购后毛利率更低的2019年为啥还能盈利?且2020年又亏损了,营业收入2.61亿元、净利润-1591.76万元。

  交易对方没有承诺业绩。东莞华晶的资产负债率高,尚未盈利。东睦股份披露的公告显示,东莞华晶2018年营业收入1.98亿元、净利润-726.65万元,2019年1-5月营业收入7971.34万元、净利润-2380.99万元。截至2019年5月31日,资产负债率79.03%。2019年1-5月亏损,主要原因是计提了2910万元的资产减值准备。

  而劲胜智能披露的公告显示,2018年1-11月,东莞华晶的营业收入就达到2.66亿元,比东睦股份披露的2018年全年数还高出约7000万元。劲胜智能2018年财报显示,当年东莞华晶的营业收入3.15亿元、净利润-281.91万元。都是经过审计的数据,营业收入的差异怎么会这么大?

  2020年2月,东睦股份以现金10.39亿元收购上海富驰75%的股权。这笔东睦股份历史上*大的收购产生了4.49亿元商誉,且价款支付非常积极。

  上海富驰的主营业务是运用金属注射成型技术生产小型、三维形状复杂的高性能结构零部件,提供高性价比的金属注射成型零件。

  2018年上海富驰的营业收入6.46亿元、净利润3565.89万元。2019年1-9月营业收入7.49亿元、净利润4729.70万元。这已经大幅超过2018年全年,高速增长的上海富驰貌似呼之欲出。截至2019年9月30日,总资产13亿元、负债总额5.74亿元、净资产7.40亿元。

  但并购后,业绩变脸快。购买日(2020年2月25日)至2020年6月末,上海富驰实现营业收入3.78亿元、净利润1991.60万元。购买日至2020年12月末,实现营业收入10.43亿元、净利润1006.99万元。也就是说,2020年下半年,上海富驰就已经亏损,这只是开始。2021年上半年,其营业收入、净利润分别为4.80亿元、-4464.19万元。

  从收购前的盈利增长迅速变成收购后的快速亏损,为何不让交易对方承诺业绩?有投资者曾就此问询过,公司董秘给出的回复是:“你好,鉴于这次收购是同行业收购,公司对上海富驰的经营管理等有足够的理解和经验,所以此次收购没有业绩对赌。”

  在2020年年报中,东睦股份高度评价本次交易:收购上海富驰是公司做出的重大战略决策。公司早在6年前就关注研究该行业的*新趋势,2019年收购东莞华晶作为进入该产业的*步,2020年准确把握住战略机遇,超预期完成对上海富驰的并购。上海富驰公司和东莞华晶公司的收购……发展道路愈加宽广。

  在上海富驰、东莞华晶深陷亏损的时候,同行业上市公司的盈利情况还比较不错。统联精密(688210.SH)于2021年12月*公开发行股票募集资金8.55亿元并在科创板上市。

  2018年度,2019年度,2020年度和2021年1-6月,统联精密对苹果公司及其指定EMS厂商的销售收入占当期营业收入的比例分别为95.10%、85.55%、70.78%及85.80%,综合毛利率分别为47.45%、42.72%、49.56%及40.52%。有了苹果这个大客户以及上市加持,统联精密的盈利能力比较强。

  MIM工艺凭借自身设计自由度高、材料适应性广、量产能力强等特点,被业界誉为当今“*热门的零部件成形技术”,已被广泛应用于消费电子、汽车制造、医疗器械、电动工具等领域。MIM的市场规模比较小,根据MaximizeMarketResearch数据,2016年全球MIM市场规模为24.6亿美元,2018年增至28.7亿美元,预计2026年将达到52.6亿美元。中国是全球*大的MIM市场,占全球市场的40%,据中国钢结构协会粉末冶金分会数据,2020年国内MIM市场规模增加至73亿元,与2019年相比增长9%,预计到2026年市场规模将达141.4亿元。全球MIM厂家的规模比较小,年营收规模在10亿元级别以上的极少,大部分的年营收规模在2亿元以下。从营收规模来看,上海富驰名列前茅,为何还赚不到钱?

  且毛利率大幅下滑。2018年、2019年1-9月,上海富驰的综合毛利率分别为32.41%、33.29%。2020年被收购后,在财报中,上海富驰、东莞华晶的营业收入一并归类到消费电子产品,2020年消费电子产品的毛利率为22.97%。

  在收购方面,精研科技无疑谨慎很多。2021年精研科技以1.8亿元收购深圳市安特信技术有限公司(下称“安特信”)60%股权,转让方承诺,2020-2022年度安特信经营业绩的业绩目标(承诺扣非净利润)分别为1200万元、2400万元、3600万元。各方同意,将受让方应支付剩余50%交易款(9000万元)作为业绩对赌的金额,受让方将根据安特信业绩目标的完成情况支付上述款项。根据业绩承诺的完成情况来支付剩余50%交易款无疑*大程度保护了受让方的利益。

  在此之前的2014年11月,东睦股份以9000万元现金收购浙江科达磁电有限公司(后更名为“浙江东睦科达磁电有限公司”、下称“科达磁电”)60%的股权,开始涉足粉末磁性材料领域。本次交易形成3390.68万元商誉,随后增加投资2520万元,持股比例上升至75%。购买日至2014年末,科达磁电实现营业收入2409万元,实现净利润154.05万元。

  2020年,科达磁电实现营业收入3.10亿元,实现净利润1326.11万元,均创下新高。

  有意思的是,科达磁电的业绩波动非常规律,偶数年盈利,奇数年亏损,按照这个规律,科达磁电2021年将会亏损。那么,2021年上半年实现营业收入2.37亿元及净利润2123.94万元的科达磁电能否打破盈亏规律?虽然结果不明确,但该公司的经营活动现金流一如既往的糟糕,除了2018年净流入近千万外,其余年度均入不敷出,2021年上半年也如此。

  但是,东睦股份无论是对东莞华晶,还是对科达磁电,资金扶持力度比较大,截至2021年6月30日,科达磁电欠1.71亿元、东莞华晶欠1.11亿元。

  2014年及2016年,东睦股份先后定向增发股份累计募集12亿元,加上业绩大好,财大气粗的东睦股份这几年分红非常大方。2018年至2020年,现金分红(税前)4亿元、2.99亿元、9245.84万元,占当年净利润的比率分别为122.02%、97.10%、105.67%。而2014年才36.69%。

  如果业绩好,资金充裕,在满足未来发展的情况下,大手笔分红无疑是值得点赞的事情。但东睦股份的发展还需要大量资金,却不切实际的分红,导致负债累累,利息费用大增。2018年至2020年、2021年1-9月的利息费用分别为96.37万元、1045万元、7005万元、6361万元,各期末的资产负债率分别为16.25%、31.87%、48.89%、50.53%。截至2021年9月30日,负债总额30.84亿元,以有息负债为主,其中短期借款10.82亿元、一年内到期的非流动负债9169万元、长期借款11.09亿元。

  虽然有息负债大增缓解资金压力,但恐怕远远未能满足发展需求。2020年已购买连云港经济技术开发区内184余亩土地使用权,主要用于建设消费电子精密零件自动化生产线亿元,并在东莞东城街道购买38亩土地使用权投资建设“华晶制造基地项目”,项目预计总投资4.20亿元。

  东睦股份在2020年年报表示,报告期内,公司积极布局产业基地,计划在宁波、上海、连云港、东莞等地区打造4家10亿级规模生产基地,为公司的持续发展建设牢固的基础。

  四大生产基地的钱从何处来?截至2021年9月30日,东睦股份的货币资金3.72亿元、交易性金融资产127.11万元。经营活动现金流比较好,自2005年以来一直都保持净流入,不过,在2016年创下3.05亿元的新高后呈下降趋势,2017年至2020年分别为1.95亿元、2.77亿元、1.65亿元、1.28亿元。再这样下去,怎样应付快速增加的财务费用?江西省与菲律宾科技合作取得新进展

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